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白酒銷量近三年下滑35%,茅臺、五糧液增長到頭了?

2019-6-21 8:10:22鄭鵬超 香港財華社 【字體:

    【中國白酒網】企業分紅或不分紅,這個話題一直得不到大家重視,這是因為分紅和股價波動相比,企業每年給股東的那點分紅真的“微不足道”,所以大家不重視也就理所當然了。
    分紅企業和不分紅企業沒有具體的區別,但一般有不同的特征,長期穩定分紅的一般屬于成熟企業,業績穩定,產品成熟,而長期不分紅的一般屬于中、小型企業,業務和業績處于快速增長期,需要更多的錢去開發市場、開發一流的產品。當然了,也有例外,像巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司,從來不給股東分紅,但是人家有能力通過再投資給股東賺取更多的錢。
    這兩類企業經營所承擔的風險和回報比例上,中小型企業一般來說成功的概率比較小,但是如果一旦成功會給投資人帶來超預期的回報;而成熟企業業務規模已經較大,有了穩定的現金流,后期增長主要依靠擠壓式增長,或者只能獲得行業平均收益率,甚至不增長,但是這類企業的優點是穩定,會給投資人長期帶來穩定的收益。
    那么,這兩類企業有什么區別呢?
    首先,我們以五糧液(000858-CN)為例,這家公司是成熟企業的典型,因為白酒行業的需求早已經飽和,根據WIND數據,白酒行業(折65度)的銷量累計值,2011年為1021.8萬千升、2012年為1126.7萬千升、2013年為1166.2萬千升、2014年為1202.6萬千升、2015年為1278.8千升、2016年為1305.7萬千升、2017年為1161.7萬千升,2018年為854.7萬千升。
    五糧液2018年酒類產品總銷量為19.16萬噸,也剛好和歷史銷量最高的年份持平,但是公司凈利潤卻已經創出歷史新高太多。
    從上述數據看白酒行業銷量數據已經持續下滑幾年,五糧液銷量也徘徊在高點,后期靠量推動利潤增長的可能不大,但大家都知道近幾年是白酒行業利潤持續創新高的幾年,尤其是頭部企業,這就是因為整個行業雖然已經成熟、甚至嚴重飽和,但行業內頭部企業可以靠擠壓其他企業的市場份額、高端白酒擠壓低端白酒的市場份額才使利潤得以增長,而這部分頭部企業業績確定性較強,因為產品已經受到市場認可,形成了寡頭壟斷的狀態。
    再來看該企業的歷史分紅率,2010年普通股每股分紅0.30元,到2018年普通股每股分紅1.7元,這意味什么?
    根據WIND數據,2010年全年五糧液PE持續保持20倍以上,這個估值可不低。股價最低不復權在每股22元左右,每股0.3元的分紅確實少的可憐,但沒關系,假如我們可以在當時買下該公司,直到2018年公司股價沒漲,每股分紅1.7元,2010至2018年公司分紅總額約3.5元,除權后2018年公司股價約18.5元,對應每股1.7元的分紅,分紅率約9%。
    看到了嗎,這就是企業持續分紅的好處,他可以降低投資的成本且每年會帶給你源源不斷的現金流,投資者也可以分紅在投資,更重要的是,隨著時間的推移,分紅率的提高,自然而然的會推動公司股價的增長,想想看,如果現在五糧液股價還徘徊在20元附近,每年會有9%的分紅率且增長確定性非常強,市場會是什么樣的一番場景?
    再來看持續不分紅的企業,這個我們在開頭也已經簡單講過了,不分紅企業新興行業居多,規模不大,風險較大、市場空間大。
    我們重點談談風險點,這類企業最大的風險點在于產品,因為公司規模不大,一般意味著發展潛力非常大、天花板較高,但是能不能成長成為大企業,這中間的不確定性就非常強了。
    最大的問題在于競爭,新興行業大家都想來分一杯粥,行業成長期企業非常多,但是到最后真正占有大量市場份額的企業也就那么一兩家,淘汰掉的是大部分企業。例如,外賣行業,2012年在資本加持之前,外賣行業集中度還沒有現在這么高,到現在外賣行業市場基本被美團點評(03690-HK)、餓了么占領了,再例如,20年小型互聯網企業非常多,但跑出來的頭部企業也就那么幾家,大部分都在競爭過程死去了,而跑出來的這些企業都給投資人帶來了巨額的回報。
    這有點像幸存者偏差。這兩種類型的企業一種是投資者承擔的風險相對較小,長期可以獲得比較穩定的收益率;而另一種是需要承擔較大的風險,但也會獲得超額收益。

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